事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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