2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fē一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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