公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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